三一重工:业绩预告符合预期,轻装上阵进行时

发布时间:2022年05月25日

       受宏观经济向好、下游需求拉动、设备更新需求增长等因素影响, 工程机械行业增长强劲, 行业整体盈利能力显着提升;三一重工作为国内工程机械龙头, 在本轮复苏中受益最大。机械、混凝土机械、起重机械等设备的销售收入均较上年大幅增长。
        2017年挖掘机累计销售14万台, 同比增长99%;超过2015年和2016年销量之和, 创2012年以来最高销量。三一重工是国内挖掘机的佼佼者, 2017年销量31169台, 市场占有率22.2%, 同比年增长122%, 进一步扩大国内挖掘机品牌领先优势。汽车起重机年销量突破2万台, 同比增长131%, 年销量创五年来最高点。徐州重工、中联重科、三一重工三大龙头企业市场份额累计达90%;其中, 三一重工全年销量4208辆, 市场占有率21%, 排名第三。作为行业领头羊,

混凝土机械三一重工保持着40%-50%的市场占有率, 成为行业绝对的佼佼者。
       我们认为, 行业集中度的提高和定价能力的提升, 有望使三一重工继续受益于本轮复苏。 2018年, 在销售额有望稳步增长的情况下, 三一重工的收入和利润弹性在工程机械企业中是最大的。 Q4单季盈利低于预期, 或与费用率上升有关。根据业绩预测, Q4单季度归属于母公司净利润约为227-3.07亿元, 按2.6的中位数计算预计7亿元, Q4单季度同比增长821%(2016年Q4为2900万元), 环比下降58%(2017年Q3为6.43亿元)。但由于三一重工主打产品挖掘机Q4销量较Q3增长43%(Q4为8826台, Q3为6189台), 我们判断利润下降与销量无关, 或与销量有关。费用比率的增加(年末)。各项费用的增加)与资产减值损失的增加有关。先来分析一下2016年各季度的费用情况。
       2016年Q4销售费用9亿元, Q3销售费用5亿元, 环比增长80%;四季度管理费用为6.1亿元, 三季度为4.4亿元, 环比增长40%。 2017年第三季度销售费用和管理费用分别为7.8亿元和6.2亿元。如果按照以往惯例, Q4的费用率明显高于Q3, 那么Q4的单季度利润将受到期内费用增加的显着影响, 将出现下滑。下游需求旺盛, 行业景气度将持续至2018H1。从零部件企业排产情况来看,

2018年Q1排产预计同比增长20%-30%。我们预计2018年Q1工程机械销售增速仍将保持良好态势。该行业的结构性行情预计将持续到 2018 年上半年。在结构性量价齐升的情况下, 龙头三一重工的ROE和资产负债表修复速度有望加快。 ROE不断提升, 是时候轻装上阵了。 2017年前三季度毛利率为30.13%, 同比增长3.63%。公司整体毛利率上升主要是由于规模经济;尽管上游钢材等原材料普遍上涨, 但公司毛利率仍保持增长。经营质量明显提升, 杠杆率持续下降, ROE持续提升。 2017年1-3季度, 经营活动产生的现金流量净额为68.8亿元, 同比增长238.1%, 远高于70.8%的营收增速, 销售收入大幅增长。公司应收账款余额187亿元, 环比基本持平, 第三季度销售额增加89.5亿元,

公司赊销和回款情况良好。期末存货65.4亿元, 同比增加7.5亿元, 环比变化不大, 主要是销售增长所致。在公司盈利能力、经营能力和负债改善的前提下, 2017Q3加权平均ROE达到7.54%, 较去年同期的0.75%大幅提升6.79%, 环比提升2.6% pct, 说明公司ROE在持续提升。收益预测和投资建议。总体而言, 2017年的表现符合预期。预计在完成资产负债表修复后, 公司的竞争力和ROE修复后的业绩弹性在中期内依然乐观。 40亿元, EPS分别为0.27、0.39、0.52元, 对应PE分别为34、23、18X, 维持“增持”评级。

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